来源：长江商报
PCB厂商嘉立创准备冲刺IPO。
近日，深圳嘉立创科技集团股份有限公司（以下简称“嘉立创”）披露招股书，拟登陆深市主板，拟募集资金总额为66.7亿元。
从这次冲击IPO看得出，嘉立创野心很大。2022年末其资产总额才60.45亿元，但此次IPO募资计划远超资产总额，相当于再融一个嘉立创。
据悉，嘉立创成立于2006年，是由袁江涛及二兄弟共同投资，主要提供覆盖EDA/CAM工业软件，PCB制造、电子元器件购销、电子装联等全产业链一体化服务。
招股书显示，2020年至2022年（以下简称“报告期”），嘉立创的营业收入呈快速增长趋势，但2022年净利润出现下滑，降幅超13%。
长江商报记者注意到，在这背后，嘉立创的毛利率持续走低，核心业务PCB的毛利率更是断崖式下跌，2022年为23.44%，较2020年下降了20.18个百分点，接近“腰斩”。
行业整体利润率下降，嘉立创也未能逃脱，产能利用率逐年下滑，66.7亿元募资额是否有必要，是否合理？
核心业务毛利率两年“腰斩”
在创业初期，嘉立创针对的是印制电路板业务中的服务样品、小批量需求。直到2021年，嘉立创开启战略整合，通过收购实控人旗下江苏中信华100%股权、江西中信华100%股权和中信华产业园100%股权，增加了中大批量PCB业务及客户群体，实现对下游客户从样板、小批量板至中大批量板的全流程覆盖。
业绩方面，据招股书显示，2020年至2022年，嘉立创营业收入分别为32.77亿元、59.55亿元、63.87亿元。其中，印制电路板、电子元器件和电子装联三项业务的收入占比合计超过98%，是公司的主要收入来源。
报告期内，嘉立创实现净利润分别为5.75亿元、6.59亿元、5.73亿元；扣非后净利润分别为5.2亿元、5.44亿元、4.73亿元。可以看到，虽然收购完成后嘉立创收入大幅增长，但净利润增速较低，2022年甚至出现下滑，降幅超13%。
长江商报记者注意到，造成上述现象的主要因素是毛利率出现下滑。2020年至2022年，嘉立创综合毛利率分别为32.37%、25.88%和22.66%；其中主营业务毛利率分别为31.61%、24.24%和21.04%，下滑更为明显。
对此，嘉立创解释为主要系PCB业务毛利率下降所导致。报告期内，嘉立创PCB业务毛利率分别为43.62%、29.02%、23.44%，变动幅度整体大于行业均值29.53%、27.37%、25.99%。
可以看出，2022年公司核心业务PCB的毛利率较2020年毛利率下降了20.18个百分点，接近“腰斩”。
PCB业务毛利率断崖下滑，除原材料涨价及应对下游需求下滑策略性下调产品价格外，还有一部分原因系收购中信华股权带来的。
据公司表述，嘉立创板块的PCB业务通过线上商城开展，具有客户分散、均单量小、交期短等特点，因此公司对价格主导能力和销售毛利率相对较高。而2021年收购的江苏中信华及江西中信华，PCB业务主要面向具有中大批量需求的客户，主要采取线下传统模式进行销售，服务成本相对较高，毛利率相对较低，该部分收入拉低了整体毛利率。
PCB产能利用率逐年下滑
作为典型的“互联网+制造”型企业，嘉立创表示，通过强化自主研发能力，公司已掌握了涵盖软件开发、PCB制造、电子元器件购销、PCBA加工、机械制造等多个细分领域的核心技术，构建了核心竞争优势。
不过，长江商报记者注意到，嘉立创的研发实力在行业内并不算强劲。报告期内，其研发费用分别为0.83亿元、1.67亿元和2.39亿元，占营业收入比例分别为2.52%、2.81%和3.74%。剔除股份支付影响后，其研发费用率分别为2.52%、2.79%和3.55%。而报告期内，PCB行业研发费用率均值为5.72%、5.72%、6.28%。
另一方面，在毛利率持续下滑的背景下，嘉立创销售费用却在持续增长，报告期内分别为0.83亿元、1.56亿元、2.21亿元，三年累计达4.6亿元，占营业收入的比例分别为2.54%、2.62%和3.45%。销售费用中，广告宣传费分别为1776.69万元、3905.48万元和4202万元。
嘉立创PCB业务还存在产能不饱和的状况。2020年至2022年，嘉立创产能分别为439.76万平方米、799.72万平方米以及826.15万平方米，对应产量分别为404.85万平方米、647.7万平方米以及625.38万平方米，产能利用率分别为92.06%、80.99%以及75.7%，逐年下滑。
公司也在招股书中坦言，2021年和2022年末，因PCB中大批量订单相对不饱和等原因，导致公司部分机器设备出现产能利用率未达预期或闲置的情形，固定资产存在减值迹象。
另外，从行业环境来看，整个PCB行业在2023年并不好受。受到年初疫情、芯片短缺、原材料涨价等因素的影响，2023年PCB行业出现了库存扰动、需求不振、降价抢单等现象，行业整体利润率下降。
在此情况下，此次IPO，嘉立创拟发行不超过6200万股股份，拟募资约66.7亿元，投向高多层印制线路板产线建设项目、PCBA智能产线建设项目、研发中心及信息化升级等。新建产能能否消化？
这一募资额超过了公司的总资产。2020年至2022年，嘉立创总资产分别约28.66亿元、53.06亿元、60.45亿元。
此外，值得注意的是，长江商报记者通过天眼查查询到，嘉立创在经营方面还面临诸多风险，风险总量高达909条，牵扯多起司法诉讼和存在关联风险，案件包括金融不良债权追偿纠纷、著作权权属纠纷、侵害外观设计专利权纠纷等。其中，81.3%的案件类型为民事案件，目前处于民事一审阶段的案件有6件。
